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调整窗口即将关闭?十大券商策略:内外扰动加大,景气是最优解

2022-07-18    分类:外汇    阅读:76

【中信证券】内外扰动加大,市场仍处于高波动窗口

欧美衰退预期不断强化,国内经济快速恢复面临的压力加大,内外扰动叠加,市场依然处于高波动窗口,建议紧扣景气有支撑的主线,继续围绕医药、成长制造、消费三大板块保持均衡配置。首先,欧美通胀持续超预期,并预计将在三季度磨顶,美联储加息幅度进一步前置,欧央行加息启动,加剧欧美经济衰退风险,预计衰退交易将贯穿欧美市场下半年,对国内出口和跨境资金流动的扰动加大。其次,国内经济快速恢复的压力加大,预计政策应对的主动性将增强,政策支持国内经济持续恢复的趋势不变,但在三季度恢复的速度或会放缓;房地产将成为下半年经济恢复的关键,预计政策将主动缓解风险,支持需求。最后,A股估值修复与全球指数估值收敛后,投资者对海外扰动因素和国内经济恢复压力更敏感,中报季是下半年市场波动最大的窗口,中报持续高景气和出现拐点的行业依然是最重要的配置线索,建议继续坚持对医药、成长制造、消费三条主线的均衡配置。

【兴证策略】“新半军”:景气是最优解

动荡世界“乱中取胜”,景气是最优解。1)海外“紧缩交易”与“衰退交易”轮替上演,外部或仍动荡不休。此前美联储快速收紧、美国商品需求回落、亚特兰大联储下调美国二季度预测GDP增速至负值区间等,一度带动市场对美国经济衰退的预期升温。而本周再次超预期的CPI数据,重新带动加息预期回升。往后看,持续的高通胀,叠加逐渐显出疲态的美国经济,海外“紧缩交易”与“衰退交易”仍将交替上演。2)国内房地产下行压力仍是主要担忧。6月房地产开发投资同比为-9.4%,较前值的-7.8%降幅进一步扩大。与此同时,商品房销售的改善难以持续,房地产市场整体仍旧低迷。3)此外,疫情反复仍将制约经济修复。因此动荡世界,景气将是市场“乱中取胜”的“锚定物”和最优解。

从中报预告看,“新半军”强者恒强,仍是景气方向。此外,微观流动性上,当前市场也正由“存量博弈”逐步回归“增量流入”,“新半军”迎来增量资金支持。

结构上,聚焦强者恒强的“新半军”(光伏组件/逆变器/光伏设备、风电、新能源汽车、军工新材料、特高压输配电设备)+景气回暖的“药家酒”(医药、家电、家居、酒类)。中长期,市场风格有望逐渐回归科技成长。建议重点关注“专精特新”六大方向:1)新能源(新能源汽车、光伏、风电、特高压等),2)新一代信息通信技术(人工智能、大数据、云计算、5G等),3)高端制造(智能数控机床、机器人、先进轨交装备等),4)生物医药(创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等),5)军工(导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等),6)粮食安全(种业、生物科技、化肥等)。

【海通策略】调整的性质:倒春寒

本轮调整的性质是倒春寒。4月底以来的反转就好比冬天结束、春天到来,但是还没有进入到夏天,也就是牛市阶段。尽管春天曙光已经初现,但依然会有倒春寒,上涨途中难免还有回撤,7月初以来市场就在经历这种倒春寒。

配置上结构可以更加均衡一些,兼顾高景气成长和必需消费品。成长方面,今年4月底我们开始把高景气成长作为第一梯队,景气度较高是驱动因素。汽车方面,高景气来自于政策支持以及供给端优化,6月底乘用车日均批发销量当周同比达30%。光伏在事件和政策催化下,海内外需求高涨,今年1-5月我国新增光伏装机23.7GW,较去年同期增长139%。但是,短期看高景气成长涨幅已经较大,4月底市场低点以来电新、汽车领涨,电新最大涨幅为64%(相对沪深300超额收益为44个百分点,下同),汽车为63%(42个百分点),均实现明显的超额收益。同时,从估值和交易指标看,当前成长整体热度也已经处在历史高位。往后看,高景气成长行业是否还能上涨取决于行业景气度能否进一步上行,而这需要等待基本面数据的验证。汽车方面,下半年是汽车销售的旺季,乘联会预期22年新能源车销量在600万辆左右,若22年新能源车销量能够达到乐观假设水平(650万辆以上),那么高景气有望继续支撑市场表现。光伏方面,根据Solar Power Europe,乐观(中性)情境假设下22年全球光伏新增装机量同比增长61%(36%),国内方面国家能源局预计全年光伏发电新增并网同比增长95.9%。若22年上游硅料产能大量投放、硅料价格回落,国内外支持政策对装机量带来超预期的边际变化,那么都将支持光伏景气度进一步上行。

消费方面,我们6月中下旬就开始提出优化结构,重视消费,原因在于消费行业估值和机构配置比例均较低,截至2022/7/15大消费板块PE(PB)为28.0倍(3.95倍),处于13年以来41.3%(58.7%)分位;以22年Wind一致预期归母净利增速计算,大消费的PEG仅为0.79,投资的性价比已经凸显。目前机构投资者对消费的配置比例处于历史较低水平,22Q1基金重仓股中大消费板块持有市值占比(相对沪深300的超配比例)为32.9%(4.9个百分点),处于13年以来36.8%(5.2%)分位。而从基本面看,随着国内疫情得控,居民出行和消费活动明显修复,最新数据显示6月国内社零当月同比从前一月的-6.7%提升至3.1%,高于市场预期的-0.5%。而从细分领域看,必需消费和可选消费均有改善,可选消费弹性更大,其中汽车、珠宝、化妆品改善幅度更大。往后来看,参考2020年,我们认为消费或在三季度后半段有更明显的复苏。

【国君策略】风险偏好两端走,回调布局买成长

当下地产风险对于股票市场的影响,总体不必过于悲观,但会加剧股票市场内部成长股上涨而价值股下跌的两端走行情。由于经济改善动能偏弱且存在局部不确定性(地产、出口),因此与经济周期相关的价值板块很难出现系统性的预期改善;而高景气特征、盈利高增长的成长板块更具确定性优势。回调布局买成长。

行业与投资主题:布局高景气成长股以及调整充分的消费医药龙头股。下一个阶段,两大投资主题有望继续走出超额,第一类是转型背景下新能源、数字经济、自主可控等科技新经济成长股;第二类是存量经济下竞争优势扩大,并且股价已充分调整的赛道龙头股。推荐:1)高景气成长:电动车/光伏/风电/军工/计算机信创/数字产业;2)消费医药等赛道龙头股:白酒/酒店/生猪/医疗耗材/医疗消费/CDMO。

【招商策略】经济数据披露之后A股两种经典演绎前景——A股投资策略周报

2022年下半年,中国经济将进入新一轮信用上行周期,全球经济则进入衰退期,美债收益率有望见顶。A股将会延续此前趋势,呈现震荡上行的走势,全年走出√的概率进一步提升。行业配置以“泛新能源”“社融驱动”为主线,中长期社融大幅改善之前,新产业趋势相关领域有更好的表现,社融改善后基建投资企稳,地产链、银行保险有望表现较好。风格将从小盘成长逐渐演变为大盘价值。目前来看,经济数据披露后,政治局会议对经济定调非常关键。

上半年经济数据出炉,上半年GDP增速为2.5%,下半年是增速目标如何定调就成为市场走势的分水岭。目前来看,经济的三大贡献因素中,投资端的基建和制造业有望保持中高增速,提升投资增速的关键在将负增长的地产投资拉回正增长;消费端汽车投资成为亮点,提升消费增速的关键在地产链消费的回正;以上两者都以来于地产这个关键变量。上半年出口对经济贡献较大,下半年面临价格下行和全球经济下行的双重负面影响。4月底的政治局会议成为经济的拐点和市场的拐点;而7月下旬的政治局会议将会召开,成为市场风格演变的关键分水岭。

如果努力实现全年5.5%的目标,则需要基建地产投资进一步发力,新增中长期社融加速改善,则下半年经济将会出现8%以上的增速,成为强复苏场景,则有利于大盘价值和上证50的表现;如果接受下半年的温和复苏,则地产销售投资保持弱势,目前较高的超额流动性和M2增速有望保持,则出现经典“类资产荒”场景,则有利于独立景气的产业趋势继续形成估值溢价。

【东吴证券】流动性缩窄下的复苏配置

随着宏观经济修复, Q3 预计信用持续改善、盈利触底回升。高通胀+海外收紧压力,流动性最充裕时刻或将过去。复苏后半程,类“繁荣后期”:整体震荡,消费蓝筹风格、基金重仓股策略占优。对比历史区间: 成长&中上游周期本阶段或难继续表现。

配置思路 1: 类“繁荣后期”的行业选择:基金重仓白酒、医药。 ①从历史上“繁荣后期”的共性来看,食品饮料、家电等消费白马股因其盈利稳增特性,往往收益相对领先。 ②买入基金重仓股的“抄作业”策略胜率也较高, 目前基金重仓股主要分布于白酒、电子、医药、电气设备行业。 ③结合宏观环境和交易热度,成长赛道行业电子、电气设备估值承压,家电目前交易热度已达 97%历史分位。白酒、医药可能是当下相对更优的选择。

配置思路 2:政策视角下的均衡方向:基建、农业、国改。 ①基建:稳经济无可争议的主角,核心逻辑是补短板,关注油气管网、城市管网、数字基建、公路航运港口等。②农业:国内粮价易涨难跌,粮价上涨下半场有业绩支撑的板块弹性更大,如受益涨价的农化制品,以及需求拉动的种植业。 ③国企利润增速更高,基建发力大背景下国企有望实现业绩兑现, 基建大央企是关键: 央企在特殊情况下能够发挥最大的资源调动作用,更容易获得资金、项目支持,央企也更符合高股息策略的本质。

【浙商策略】如何看近期调整和结构选择?

7月以来各指数有所调整,但我们认为近期调整性质跟22Q1已经有本质区别,原因在于:其一,经济层面,4月触底后走向弱复苏,跟Q1有明显不同;其二,外围市场,美股上半年经历了调整,同时近期大宗商品压力有所缓解;其三,资本市场对事件定价往往边际弱化,近期疫情我们认为影响有限。落实到投资上,1-4月我们建议系统转向“三低策略”,但当前我们认为“结构比仓位重要”,市场经历了5-6月普涨后将在震荡中走向分化。换言之,7月调整我们认为并非趋势性调整,而是平衡式调整,也即幅度有限,调整后的结构选择才是致胜关键。

具体到下半年投资策略:宏观景气线索下,弱复苏背景下,新兴成长是主线,消费和周期关注局部机会。 针对新兴成长,中长期维度,近三年上市新股是主力军;中短期维度,景气为王,盈利增速最重要。景气为王,结合22年和23年Wind一致盈利预测,指数再分类细化后:成长中关注新能源环节(光伏储能、光伏设备、风电零部件)、汽车环节(电车上游、电车中游、电车下游)、国防环节(导弹及信息化)、半导体环节(半导体材料、半导体设备)、数字经济(物联网模组、信创、车联网、智能汽车)等。

消费和周期关注局部机会,消费板块中关注社服链(酒店、电影)、化妆品、快递、生猪养殖,周期板块中关注出行链(机场、航空)、能源材料(贵金属、工业金属、稀土磁材)、汽车零部件。

【粤开策略】震荡调整期防御优先

从技术角度分析,本周沪指跌破半年线,表明市场短期动能趋弱。市场能否在半年线附近快速企稳,是未来一周的焦点。从催化的动力看,短期市场缺乏较为明确的催化剂,政策层面都在等待月底中央经济工作会议的定调。短期内市场继续大幅下挫的概率不大,但从技术和催化的角度看,未来一周可能仍以震荡调整为主,建议投资者以防御为主,等待后续稳增长政策再度发力,配置方面关注两条主线。

第一,关注中报业绩超预期板块投资机会。从目前中报业绩预告披露情况来看,基础化工、电子、电力设备等板块的业绩确定性相对更强。后续盈利能力有望成为市场的重要驱动力,建议投资者从业绩表现出发,关注中报业绩超预期,且估值水平处于合理区间的板块。第二,低估值板块投资机会。当下防御的板块是低估值领域,我们建议重点关注近期北向资金逆市加仓的部分低估值板块投资机会,同时继续关注新老基建板块投资机会,尤其是低估值性价比较高的个股标的。

【中银策略】调整窗口即将关闭

A股调整窗口即将关闭,更重要的是优化结构,聚焦成长主线。当前,经济弱复苏的预期下,蓝筹价值业绩天花板低,而且需要一定时间消化结构上的不确定影响。反观成长方向,复合业绩增长的持续性较好,估值切换流畅。一些成长方向,如新能源光伏、风电、储能;新能源车,锂电,中周期景气与短周期景气叠加,具备盈利、估值双击的可能性,行业板块也有望趋势新高;另一些成长方向,如半导体芯片,消费电子,创新药等,短周期在库存调整的寻底阶段,板块估值回到了历史中低位,但以台积电为代表的行业龙头中周期资本开支增速较高,中周期景气确定性好,短期回调给了市场较好的布局阶段。最后,从产业链的角度,聚焦中游是下半年优选的配置思路之一。上游成本回落,中游毛利和现金流改善走在前面,行业估值因盈利改善而修复;如果下游成长性需求持续性好,那么中游成长有望从估值修复走向扩张。

从结构性行业配置的思路出发,结合中报业绩预告反映的景气趋势变动,梳理当前市场三类机会:

一是景气趋势投资,等待业绩估值双击机会。当年g高增长得到验证,次年g预期高增,复合g预期较佳,典型的代表是新能源行业,此外汽车乘用车及零部件,军工行业也值得关注。

二是困境反转投资,先获取均值回归收益。当年g寻底,次年g预期反转向上,且仍具有复合g预期。线索1是自身周期反转为代表的必需消费农林牧渔行业,线索2是从产业链利润传导的角度,交易上游成本边际回落,中游制造大方向上符合此逻辑,从需求端弹性出发来看,半导体电子盈利弹性更强。线索3是复合g预期强劲,当年g受疫情导致客流锐减,盈利下滑明显但具有较强修复潜质的消费者服务免税行业。

三是稳定收益投资,获取EPS和股息的稳定回报收益,具有盈利韧性的食品饮料、公共事业,医药划分为此类。

【广发策略】短期波折不改“此消彼长”成长占优

近期“停贷”事件是市场下跌的主要催化,但银行风险敞口相对有限且政策处置及时,中期影响比较有限。如果近期监管层出台进一步“停贷”事件处置政策,可能缓和市场悲观情绪。我们判断:A股“此消彼长,水到渠成”震荡上行的中期趋势不变,分母端宏观流动性有利且景气预期相对较佳的成长风格将继续占优。

行业继续配置“政策暖风”中国优势资产的3条主线:(1)疫后制造及消费修复:汽车(含新能车)/光伏组件/零售等;(2)再加杠杆:限制性政策转向边际宽松(互联网传媒/创新药/地产龙头);(3)国内定价主导的通胀链:上游资源/材料(煤炭/钾肥)和养殖业。

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